九菱科技873305估值分析和申购建议分享

　　（一）公司主要从事粉末冶金、永磁材料制品的研发、生产和销售，主要产品涉及汽车零 件、家电零件两个领域，公司产品主要用于汽车起动机、雨刮电机、变速箱同步器、制冷 压缩机、洗衣机离合器、减速器等。公司主要客户包括湖北神电、潍坊佩特来、东风电驱动、奇精机械、东贝集团等国内 知名企业，终端客户包括一汽大众、上汽大众、上汽通用、现代汽车、长城汽车、东风雪 铁龙、吉利汽车、奇瑞汽车、东风汽车、潍柴、玉柴、康明斯等知名汽车厂商，以及海 尔、美的、惠而浦等知名家电企业。公司采用现代企业管理手段，聚焦产业技术创新与生产工艺研发，目前已积累深厚的 技术研发实力与行业资源积淀，在国内粉末冶金行业汽车起动电机领域处于先进水平，系 国家高新技术企业。2022 年 9 月，发行人获得国家级专精特新“小巨人”企业称号。公司技术力量雄厚，聚集了一批拥有多年研发经验的工程技术人员，具有强大的研发 实力，发行人拥有全套的粉末冶金及永磁材料产品检验、试验设备，为产品研发提供了坚 实的试验保障，公司目前拥有 3 项发明专利、18 项实用新型专利。同时，公司与合肥工业 大学签订了长期技术协作和产品开发协议，通过“产学研”模式，深入拓展高性能汽车用 粉末冶金结构零件及稀土永磁材料的研究与开发。

　　（二）公司粉末冶金主要产品涉及汽车零件、家电零件两个领域，其中，2021 年粉末冶金汽 车零件收入占主营业务收入比率为 46.51%，粉末冶金家电零件收入占主营业务收入的比率 为 40.32%。此外公司永磁材料产品主要涉及汽车起动机零件，其 2021 年收入占主营业务 收入的比率为 13.17%。公司主要产品包括：商用车减速起动机用粉末冶金齿轮齿圈、乘用车起动机用粉末冶 金齿轮齿圈、汽车起动机用粉末冶金含油轴衬、汽车雨刮电机用粉末冶金零件、汽车变速 箱同步器粉末冶金齿毂、滑块；制冷压缩机粉末冶金连杆、活塞、阀板；洗衣机离合器、 减速器用粉末冶金零件；汽车起动机用永磁铁氧体材料等。

　　（一）粉末冶金是以金属粉末为原料，通过成形、烧结等加工方法，制造高精度、高强度金 属材料、复合材料以及各种类型制品的工艺技术。粉末冶金可通过较少切割工艺直接制成 多孔、致密或全致密材料，能够生产难以用其他方法制造的零部件，如钨钼硬质合金、含 油轴承、过滤器和多种磁性材料等，还能够生产替代铸件和锻件的零部件，如汽车离合器 片、凸轮轴等。粉末冶金技术工艺与传统工艺相比，具有节能、节材、节省劳动力、环保、近净成 形、个性化、一致性好等优点。采用粉末冶金技术工艺制造机械零件较其他金属加工工 艺，如铸造、锻造、机械加工等，具有更高的材料利用率、更低的单位能耗比，在生产产 品形状复杂性等方面更具优势，被公认为最具发展活力的绿色技术，已被广泛应用于交 通、机械、电子等领域。

　　目前，粉末冶金制品的应用分为两大类，一类是难用其他方法制造的部件，比如钨、 钼或碳化钨硬质合金、多孔轴承、过滤器、硬软磁性元件等；另一类是替代铸件和锻件的 部件，比如汽车离合器片、连杆、凸轮轴和行星齿轮架等。具体来看，粉末冶金零件下游广泛，主要用于汽车和摩托车、电工机械（家电、电动 工具）、工业机械（农机）、其他工程机械等方面。其中汽车和摩托车行业占据主导地 位，2020 年我国粉末冶金零件在汽车和摩托车应用占比约为 62%。

　　中国钢协粉末冶金分会统计数据显示，按铁、铜基粉体销售量计算，中国金属粉体销 量从 2016 年的 47.22 万吨增加到 2020 年的 73.61 万吨，复合年均增长率为 11.74%。未来 随着粉末冶金零部件在新兴领域的运用，如 5G 通讯、新能源等，中国粉末冶金行业市场 规模有望持续增长。目前我国平均每辆汽车使用的粉末冶金零件重量只有 6.3kg，远低于发达 国家水平。据前瞻产业研究院统计，欧洲汽车平均每辆使用的粉末冶金零件约为 7.2kg，日 本汽车平均每辆使用的粉末冶金零件约为 8kg，美国平均每辆使用的粉末冶金零件约为 18.6kg，分别是国内单台汽车用量的 1.14 倍、1.27 倍和 2.95 倍。因此，国内汽车行业在制 造技术向国际接轨的过程中，粉末冶金零件的使用量将有大幅上涨空间。未来随着中国粉末冶金行业技术提高，产品品质和性能将逐渐提升，粉末冶金零部件 具有较高成本优势，受节能减排和节约成本的影响，下游汽车厂商将优先选择粉末冶金零 部件来代替锻造、机加工零部件，中国汽车行业单车粉末冶金零部件用量提升空间广阔。近年中国汽车产量连年保持世界第一，汽车市场规模持续扩张。据中国汽车工业协 会、前瞻产业研究院预测，2022 年我国汽车销量将达到 2,750 万辆，到 2025 年中国汽车销 量可达 3,000 万辆。根据西部证券研究所分析模型，假设 2025 年每辆汽车的粉末冶金零件使用量为 10.1kg，并假设 2022-2025 年国内汽车产销量近似持平，那么整个下游将需要 30.30 万吨的 粉末冶金零件。假设汽车粉末冶金零件价格维持不变，为 4 万元/吨，到 2025 年，中国汽 车粉末冶金零件市场规模将达到 121.20 亿元，2020-2025 年年均复合增长率为 13.77%左 右，粉末冶金汽车零件市场空间巨大。

　　（二）荆州九菱科技股份有限公司自设立以来专注于粉末冶金、永磁材料制品的研发、生产 和销售。发行人采用现代企业管理手段，聚焦产业技术创新与生产工艺研发，目前已积累 深厚的技术研发实力与行业资源积淀，在国内粉末冶金行业处于先进水平，系国家高新技 术企业。经过多年的经营发展，目前生产 2,000 多个规格型号的产品，配套服务于全国 16 个省 市 100 多家客户，成为湖北神电、潍坊佩特来、东风电驱动、芜湖杰诺瑞、东贝集团、香 农芯创、奇精机械、三星机电等国内知名汽车电机和家用电器公司粉末冶金零件供应商。国内粉末冶金行业内中小企业众多，但行业集中度高，国内领先的粉末冶金企业主要 包括东睦股份、扬州保来得、江苏鹰球。

　　（1）新能源汽车产业的发展挤占公司现有产品市场空间的风险 发行人主要从事粉末冶金、永磁材料制品的研发、生产和销售。目前发行人粉末冶金产 品应用于传统燃油车及家电两个领域，永磁材料产品应用于传统燃油车领域，均不涉及新能 源汽车领域。在国家双碳战略的大背景下，新能源汽车产业近年来持续快速发展，根据乘联会发布 的乘用车市场数据，2022 年 10 月份新能源车国内零售渗透率为 30.2%，同比提升 11 个百 分点，新能源汽车渗透率不断提升。若未来新能源汽车对传统燃油车持续快速迭代，公司 汽车起动机领域产品将面临市场空间持续下滑的风险。（2）经营业绩下滑的风险 2022 年 1-9 月发行人实现营业收入 9,974.86 万元，扣除非经常性损益归属于母公司的 净利润为 1,523.29 万元，营业收入和扣除非经常性损益归属于母公司的净利润同比分别下 滑 9.81%和 25.17%。受原材料价格大幅上涨、新冠疫情等因素影响，发行人 2022 年 1-9 月 经营业绩较上年同期下滑幅度较大。若未来原材料价格再次上涨，或下游主要客户所在地 疫情不断反复，将对发行人 2022 年全年的经营业绩带来不利影响。

　　2.经初步测算，公司预计 2022 年全年营业收入为 13,931.14 万元至 14,347.59 万元，同比 下降 7.84%至 10.52%，归属于母公司所有者的净利润为 2,445.63 万元至 2,640.28 万元，同 比下降 15.30%至 21.54%，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为 2,306.84 万元至 2,501.49 万元，同比下降 17.37%至 23.80%，预计随着原材料价格的持续下降，以 及疫情影响因素的消退，2022 年第四季度公司经营业绩将逐步好转，2022 年全年经营业绩 较 2022 年前三季度将得到较大改善。

　　荆州九菱科技股份有限公司自设立以来专注于粉末冶金、永磁材料制品的研发、生产和销售，公司粉末冶金零件主 要应用于汽车及家电行业，是汽车起动电机、制冷压缩机和洗衣机离合器、减速器的关键 零部件，发行人采用现代企业管理手段，聚焦产业技术创新与生产工艺研发，目前已积累深厚的技术研发实力与行业资源积淀，在国内粉末冶金行业处于先进水平，报告期内公司业绩平庸，22年下滑严重，行业竞争激烈，公司整体看没有特别的亮点，短线亿左右估值，上市提防破发，建议谨慎或者不申购。

　　说明：对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价或者开板价，不是指开盘后跌到这个位置。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不建议接盘，除非庄占比资金介入量明显暴增。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点）。新股申购建议分为四种（1.积极申购2.一般申购3.谨慎申购4.不建议申购，前面两种情况个人会申购，后面两种情况个人不申购）。请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。返回搜狐，查看更多